债券市场微观结构对投资环境的影响

2017年11月17日，中国人民银行联合银监会、证监会、保监会与外管局下发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（征求意见稿），该指导意见将对债券市场的结构产生深刻影响，因此有必要重视债券市场微观结构变化对于投资的影响。

 2012年以来，债券市场几乎年年经历“大变”，其中，债券市场微观结构的最大变化是交易性资金的定价权大大增强，近年来以广义基金为代表的交易性资金在债券增量持仓中的占比大幅提升，定价权地位明显上升。以利率债为例，根据WIND统计，2015年之前，每年利率债的增量持仓中，广义基金占比不足10%。但从2015年开始，广义基金占比开始上升至41.6%，2016年又继续上升至48.2%，显著高于历年的水平。相比之下，商业银行的占比在过去几年开始呈现显著回落态势，2015年至2016年期间，已经由之前的80%至90%下降至30%左右。分品种看，在政策性银行债的增量持仓中，广义基金占比变化相对显著，从2014年的24.8%先后上升至2015年的71.9%和2016年的80.5%；在国债的增量持仓中，广义基金占比上升幅度相对温和，最近三年间，分别由2014年的负占比上升至9%、13.4%和28.5%。相比之下，商业银行在政策性金融债增量持仓中的占比降幅明显，由2014年的60%左右，先后降至2015年的19.3%和2016年的2.5%，尽管2017年回升至40%附近，但相比前几年仍大幅回落；商业银行在国债上的占比目前仍占据绝对主导地位，但影响力明显降低，过去三年占比分别由2014年的78%变化到最近三年的45.2%、66%和68.6%。

交易性资金话语权的增强带来了两个影响：一方面，债券市场的流动性、有效性都得到了提升；另一方面，交易性资金的操作风格趋同性较强，在一定程度上会加大债券价格的波动。以上两因素分别从正反两个方面影响着投资经理的操作，对投资经理的择时、择券能力都提出了更高的要求。

除了交易性资金话语权的增强，金融衍生工具的发展也正在重塑债券市场的微观结构。为推动现货市场的发展，提高现货市场的广度、深度，利率互换、债券借贷、国债期货等金融工具相继出现。以国债期货为例，2016年底以来，国债期货市场成交量明显放大，由原来的月均40万手迅速上升到现在月均160万手。可见，国债期货等金融衍生工具的发展也改变着债券市场的微观结构，从而影响到债券投资。

 显然，研究债券市场微观结构的变化，能够更好地为投资决策提供帮助，是一件非常有益的工作。在“强监管”推进的2018年，债券市场微观结构可能再次发生变迁，并且会深刻影响未来数年的投资环境。 

数据来源：和讯网